中央功绩：公司近期发表2023 年年报和2024 年一季报。23 年告竣开业收入36.3亿元（yoy+15.9%）；告竣归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 告竣开业收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；告竣归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡牢固根本，即饮引颈拉长多宝体育。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类划分告竣收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季发扬杰出。2012 年至 2023 年，香飘飘一连 12 年杯装冲泡奶茶墟市份额连结第一。公司的冲泡奶茶壮健化升级+加快分泌下浸墟市，估计24-26 年仍将回归庄重拉长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起慢慢推动上市铺货就业。2023年正在广东、北京、上海、江苏多宝体育、浙江等区域赢得杰出的贩卖反应，正式上市首年告竣税前贩卖收入超 2 亿元，墟市潜力获得足够验证冲泡。得益于独立的即饮贩卖团队多宝体育，公司筹备即饮交易的潜心力明显晋升，正在中央渠道铺货冲泡、敏捷化布列、终端冰冻化等方面冲泡，均赢得了长足进取，即饮渠道效劳技能获得明明升高。跟着即饮领域效应晋升，估计即饮毛利率希望改观。

　　包材代价回落，领域效应晋升，公司结余技能改观。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct），要紧受益于奶茶杯、纸箱等原料代价回落以及领域效应晋升；公司贩卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），要紧系新品推行营销用度晋升以及终端冰冻化设立等；料理用度率为6.3%（yoy-1.1pct）冲泡。

　　2024 年公司政策预测：2024 年公司将争持“双轮驱动”政策，接连推动冲泡的立异升级以及即饮第二发展弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶得到杰出墟市反应的底子上，进一步产物优化升级与墟市探测，接连推动冲泡“渠道下浸”，足够表现冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质地太平性等上风。2024年，公司即饮交易将会赓续环绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款中央产物发展，期近饮贩卖旺季，公司将会赓续强化终端的冰冻化设立，并扩充自愿卖出机贩卖网点，进一步晋升公司的冰冻化水准。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益划分为0.84冲泡、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值手法，计划公司权力价钱为88.36 亿元，对应宗旨价21.51 元，庇护买入评级。

　　危害提示：果汁茶动销不足预期、原质料本钱大幅上升、贩卖用度参加高增危害。多宝体育香飘飘(603711)：冲泡营业回归保守 即饮引颈二次生长